先歌國際影音股份有限公司（簡稱：先歌國際；代碼：872824）排隊北交所上市，7月21日收到一輪問詢。公司計劃公開發(fā)行募資3.27億元，保薦機構是浙商證券。

據(jù)招股書顯示，先歌國際是一家擁有全球市場競爭力和品牌知名度的高性能音響品牌企業(yè)，2024年營收4.62億元，歸母凈利潤5287萬元，年研發(fā)費用2270.2萬元，擁有13項發(fā)明專利，毛利率41.43%。

先歌國際在招股書中列舉2家可比公司：漫步者（002351.SZ）、惠威科技（002888.SZ）。其中，漫步者2024年音響收入9.97億元，公司研發(fā)費用1.84億元，擁有17項發(fā)明專利，綜合毛利率為40.35%；惠威科技主要從事音響業(yè)務，2024年毛利率為30.65%。

先歌國際研發(fā)費用是可比公司漫步者的12%，毛利率高于漫步者，并且較惠威科技毛利率高10個百分點以上。先歌國際90%以上收入來自經(jīng)銷，80%以上收入來自外銷。

高性能音響品牌企業(yè)，產(chǎn)品平均售價約是惠威科技3.8倍

先歌國際主要產(chǎn)品分為高保真音響、專業(yè)音響，其中，高保真音響產(chǎn)品的消費人群主要為音樂、電影愛好者及音響發(fā)燒友等，專業(yè)音響系統(tǒng)主要應用于公共場館及經(jīng)營性場所。

市場地位方面，先歌國際在招股書中介紹稱，公司是國內(nèi)少數(shù)擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈的音響品牌企業(yè)，是擁有全球市場競爭力和品牌知名度的高性能音響品牌企業(yè)。

先歌國際列舉了2家同行業(yè)可比公司：漫步者（002351.SZ）、惠威科技（002888.SZ）。其中，漫步者第一大產(chǎn)品是耳機，第二大產(chǎn)品是音響；惠威科技產(chǎn)品主要是電子音響。

從營收規(guī)模來看，先歌國際2024年營收為4.62億元。可比公司中，漫步者同期音響收入9.97億元，是先歌國際的2倍多；惠威科技同期電子音響收入為2.71億元，低于先歌國際。

從音響產(chǎn)品單價來看，先歌國際2024年音箱產(chǎn)品平均售價為1613.48元/件，音箱產(chǎn)品是公司第一大產(chǎn)品，收入占公司總營收的40%以上?？杀裙局?，惠威科技2024年電子音響收入為2.71億元，銷售量64.76萬套，以此估算，惠威科技2024年電子音響平均單價為419元。先歌國際音箱產(chǎn)品平均售價是惠威科技的3.8倍。

另外值得關注的有，2022年至2024年，先歌國際第一大產(chǎn)品音箱銷量分別為12.92萬件、12.49萬件、12.48萬件，逐年下降；第二大產(chǎn)品功放產(chǎn)品銷量分別為3.68萬件、3.5萬件、3.15萬件，逐年下降。這兩大產(chǎn)品收入合計占比在70%以上。

（截圖自：先歌國際招股書）

經(jīng)銷收入占比93%，收入真實性被問詢

2022年至2024年，先歌國際經(jīng)銷收入占主營業(yè)務收入的比例分別為94.18%、93.92%和93.48%，且公司外銷收入占主營業(yè)務收入的比例分別82.66%、82.74%、83.19%。

主要經(jīng)銷商客戶中，Luxman America, Inc.、愛發(fā)燒曾為先歌國際關聯(lián)方。其中，Luxman America, Inc.與先歌國際的關系是，Luxman America, Inc.曾為先歌國際實際控制人控制的公司志佳集團持股75%的子公司，2021年10月，Luxman America, Inc.通過股票回購的方式回購志佳集團持有的75%的股權，回購完成后，志佳集團不再持有Luxman America, Inc.的股權。

愛發(fā)燒與先歌國際的關系是，愛發(fā)燒曾為先歌國際持股70%的子公司，2020年7月，公司將持有的愛發(fā)燒60%的股權轉讓給先歌國際實際控制人之一張?zhí)潢P系密切的家庭成員彭秋霞的妹夫方磊，10%的股權轉讓給少數(shù)股東郝明樹，方磊持有愛發(fā)燒股權系代張?zhí)涑钟小?022年11月，方磊將持有的愛發(fā)燒60%的股權轉讓給郝明樹的配偶黃橙子，方磊退出后，2024年及以后愛發(fā)燒不再作為公司關聯(lián)方。

招股書顯示，2022年至2024年，Luxman America, Inc.均是先歌國際的前兩大客戶，對其銷售金額均超過1200萬元。先歌國際2022年、2023年對愛發(fā)燒的關聯(lián)銷售金額在200萬元以上。

另外，先歌國際還存在前員工設立、共用商號經(jīng)銷商情形。

一輪問詢中，北交所圍繞“經(jīng)銷收入真實性”發(fā)問，指出先歌國際單個經(jīng)銷商銷售規(guī)模較小、集中度較低，要求先歌國際：補充披露與Luxman America, Inc.、愛發(fā)燒、前員工設立、共用商號經(jīng)銷商的各期交易情況，包括定價依據(jù)及其公允性、銷售內(nèi)容、金額、毛利率，說明Luxman America, Inc.、愛發(fā)燒歷史沿革，等等。

年研發(fā)費用超2000萬元，毛利率超過漫步者與惠威科技

創(chuàng)新特征方面，先歌國際在招股書中介紹稱，音響行業(yè)涉及聲學、材料學、電子電路學、工程結構學、工業(yè)設計、軟件開發(fā)等眾多學科領域，具有較高的技術含量及技術壁壘。

從相關量化指標來看，先歌國際2024年研發(fā)費用為2270.20萬元，截至2024年末已取得313項授權專利，其中13項發(fā)明專利。

和可比公司對比，漫步者2024年研發(fā)費用為1.84億元，截至2024年末擁有國內(nèi)外有效授權專利482個，其中國內(nèi)外發(fā)明專利17個。

先歌國際研發(fā)費用是漫步者的12%，專利數(shù)量是漫步者的65%，其中發(fā)明專利數(shù)量是漫步者的76%。

從衡量盈利能力的毛利率來看，先歌國際2024年毛利率為41.43%，高于漫步者40.35%水平，比同樣從事音響行業(yè)的惠威科技毛利率高出10個百分點以上。

（截圖自：先歌國際招股書）